1. 公司是谁？这碗“补血汤”怎么熬？

天士力医药集团股份有限公司（简称“天士力”，股票代码：600535.SH），是一家成立于1994年的中药现代化龙头，总部位于天津滨海新区。它不但是心脑血管、中药注射剂、感冒发烧和肝病等传统中药领域的领跑者，也在不断布局生物药、化学药以及创新药，力图在“中药＋生物医药”双主航道上，跑赢行业。

主要业务板块：中药工业：心脑血管类产品（如复方丹参滴丸、养血清脑颗粒）、感冒发烧类（藿香正气滴丸等）、肝病治疗类（肝炎系列）、抗肿瘤类（枇杷清肺饮等）、以及诸多现代化中成药；生物药与化学药：包括注射用重组人尿激酶原（“普佑克”）、抗肿瘤单抗（如安美木单抗等），以及其他创新化学药；医药商业：负责中成药及化学药/生物药的配送、零售及电子商务渠道布局；研发与技术平台：自建现代化中药研发中心、生物药与化药研发平台，深耕创新管线。核心定位：“以中药现代化为抓手，向生物医药转型，打造覆盖疾病多个领域的产品矩阵，赋能全球健康产业。”

大白话解读：

想象天士力像一口“大锅”，底料是“传统中药秘方”，锅里还投了点“现代生物技术秘制配料”（重组蛋白、单抗项目）、再加上“化学药料子”（小分子创新药）。它既要做“老祖宗留下的药膳”（心脑血管、感冒发烧、肝病中药系列），也要往里面“放鲜血”（重组药、生物药等高附加值品），以期在“中医药＋生物医药”双赛道上跑得更远、吃得更香。

2. 主营业务揭秘：中药、高端生物医药双管齐下

天士力的业务版图大体可以拆成三张“牌”：

中药工业（占营收绝大头）生物药与化学药（创新药＋注射剂）医药商业（把“药品”从仓库送到医院、零售渠道）

下面我们用最少的“小楼层逻辑”，帮你快速瞧清那些“金光闪闪”和“潜力股”究竟怎么做生意。

2.1 中药板块：心脑血管当家，感冒发烧也给力❤️

天士力的“中药招牌”主要落在心脑血管疾病这个超大赛道。简单来说，天士力把“丹参”家族当做“瑞士军刀”来用：

复方丹参滴丸：2006年上市以来，凭借“扩张心脑血管、改善脑缺血”双重功效，一直是拿下医院年终招标的常客。养血清脑颗粒（丸）：主打“养血益气、醒脑安神”，在中风后恢复期极受青睐。芪参益气滴丸：针对心衰、心力衰竭辅助用药，打通了“心脏＋中医”双协同。

心脑血管板块看点：2023年中药板块整体收入59.71亿元（占当年医药工业收入的70%左右），与2022年基本持平，仅微增0.88%（turn0search3）。2024年中药板块收入60.24亿元，同比+0.88%，基本实现“稳中略增”(同花顺股票)。其中，心脑血管产品全年收入55.93亿元（+4.23%），是中药板块的绝对“顶梁柱”；核心单品：复方丹参滴丸2023年销量1.41亿盒（+9.89%），2024年增长率约9.24%；养血清脑颗粒2023年销量2,704万盒（+0.99%），2024年增幅约10.67%（turn1search1）。

大白话：

心脑血管就像“中药界的米饭”，你只要一盘子装够量，小病小痛、大病重症都要吃一口。不管你是中风后患者还是冠心病，要是医院一把火单品招标里没抓住“丹参系”这对“神仙CP”，很多临床方案就不保险。因此，天士力心脑血管中药板块就像把“重磅炸弹”甩给了市场，保证一路“扫平”所有需求。

除了“心脑血管三剑客”，天士力中药还覆盖：

感冒发烧类（葫香正气滴丸、连花清瘟等）：2023年该类收入5.08亿元（+18.42%），2024年则因为“疫情影响退去+同类竞品增多”，收入下降约39.48%（turn0search0）。肝病治疗类：包括“肝病愈合片”“养肝护肝颗粒”等，2023年肝病治疗收入6.57亿元（+12.96%），2024年略增至6.60亿元左右（+0.5%）。抗肿瘤类（枇杷清肺饮等）：2023年收入1.90亿元（+19.91%），2024年升至2.28亿元（+20.0%），虽然体量不大，但成长势头清晰。

感冒业务大白话感冒发烧这块，天士力靠的是“夏季吃藿香正气”“冬季吃连花清瘟”，但是这两年同款竞品也不少，加上消费者流水线换品牌速度快，所以2024年跌了近四成。不过别慌，这块体量不算小，等疫情“常态化”后，只要策略对了，还是能回血的。

小结：

中药板块（2024年60.24亿元，占医药工业收入75.74亿元的79.5%），依旧是天士力的**“摇钱树”**。心脑血管产品仍是基石；肝病+抗肿瘤稳步补齐；感冒发烧起伏剧烈，需要看“国家医保+终端渠道”节奏能否放量。

2.2 生物药＆化学药：从“安美木”到“普佑克”，创新在路上

天士力多年来在中药领域做得风生水起，但它的“进化版”是往生物药+化学药上狂奔：

注射用重组人尿激酶原（普佑克）应用场景：急性缺血性脑卒中（如脑梗塞溶栓治疗）；2024年已提交“普通生产许可申请”，定位“国产急救溶栓第一血炮”；国内同类产品主要是重组组织型纤溶酶原（rt-PA），但是“普佑克”号称性价比更高。抗肿瘤单抗：安美木单抗（Amoymab）2023年初入III期临床，针对实体瘤；2024年中，天士力因IIb期临床中未达预期，暂停安美木单抗临床试验，全额计提减值损失（turn2search0）。虽然受挫，但天士力并未放弃，计划继续优化后再推。其他在研单抗/生物类产品PARP抑制剂（抗肿瘤），已进入临床Ⅱ期；重组人血凝血因子 VIII/IX（针对血友病），处于临床II/III期；安神滴丸、脊痛宁片等现代中药注射剂，在研管线覆盖98+款产品，中药＋生物结合。

大白话说明天士力想走“中医＋生物医药”联姻这条路，就像你平时家里吃“西红柿鸡蛋面”，可一旦心脏病发作，你得上“高压救命药”——普佑克；要是肿瘤一来，你还得拼“靶向抗癌药”（单抗）。天士力把“中药硬核”放在锅底，再继续往里塞“生物蛋白”和“化学小分子新药”，想在“百亿赛道”里多分一杯羹。

2.3 医药商业：逆风而行，重塑渠道

过去天士力主要靠医药工业为主，医药商业端其实跌宕不定：

2023年，医药商业收入约12.15亿元，同比略降14.21%（turn1search0）；2024年，医药商业收入进一步大跌26.39%至8.95亿元（turn0search0），主要因带量采购、政策管控、渠道竞争加剧；同时，天士力与华润三九合作后，医药商业渠道逐步重塑，电子商务、电商直播、数字化分销平台陆续上线。

大白话医药商业就像卖火锅底料的批发商，要把货送到全国各地的医院和药店。但一旦带量采购收紧、进货价又被压低，你的利润空间就像“一张纸”，而且全国各地还有一堆“同行”也在抢市场。天士力自建配送网络、跟华润三九背靠背，想靠“规模＋协同”把商流再度盘活。

3. 2023 vs 2024财报一览：高点回落，稳中有忧

让我们分别以“年度+季度”视角，回顾天士力的成长高点和2024年承压的变化。

3.1 2023年“爆发式反转”：净利润暴增，但基础在哪？

2023年财务核心数值（全年）：

营业收入：86.74亿元，同比增长+0.42%。(新浪财经)归母净利润：10.71亿元，同比扭亏为盈，增长+505.34%。(新浪财经)扣非净利润：11.81亿元，同比增长+60.11%。基本每股收益（EPS）：0.72元/股；加权平均净资产收益率（ROE）：8.75%，同比上升10.85个百分点。经营活动现金流净额：25.76亿元，同比增长+12.98%。研发投入：13.15亿元，同比增长+29.49%，占收入15.17%。(新浪财经)毛利率：66.80%，同比+2.93个百分点；净利率为11.72%。资产负债率：24.08%，同比上升+1.19个百分点。主营分布：心脑血管类：收入52.54亿元，占营收60.57%，毛利率74.93%。医药商业：12.15亿元，占营收14%，毛利率29.54%。肝病治疗：6.57亿元，占营收7.57%，毛利率82.18%。感冒发烧：5.08亿元，占营收5.86%，毛利率61.81%。抗肿瘤：1.90亿元，占营收2.19%，毛利率65.34%。其他：3.77亿元，占营收4.35%，毛利率54.63%。

大白话点评2023年天士力就像“遇上了开挂模式”：中药工业收入保持86.74亿不跌，净利润一跃到10.71亿，不仅扭亏还大幅暴增500%！关键是扣非后利润也涨了60%，说明“日常业务”就已经赚得盆满钵满。原因在哪？一是医药工业收入增速+3.22%，尤其心脑血管产品+3.45%（turn1search1），二是感冒发烧产品+18.42%，三是肝病治疗+12.96%，几大板块齐头并进，让整个利润“被点燃”。更重要的是，非经常性损益也有所收窄，把财务报表往上拉了一把。

3.2 2024年“回血”不易：营收微降，净利继续承压

2024年财务核心数值（全年）：

营业收入：84.98亿元，同比下降2.03%。(腾讯新闻)归母净利润：9.56亿元，同比下降10.78%。(腾讯新闻)扣非净利润：10.36亿元，同比下降12.31%。基本每股收益（EPS）：0.65元/股（估算），同比下降9.72%。加权平均净资产收益率（ROE）：约10.00%（估算），同比下降3.04个百分点。经营活动现金流净额：20.15亿元，同比下降21.78%。(腾讯新闻)研发投入：10.39亿元，同比增长-2.27%（2023为13.15亿→2024投入10.39亿，下降21.0%）。研发占比：占营收12.23%，虽仍高于行业平均，但较2023年占比15.17%有所回落。毛利率（估）：约65.00%，较2023年66.80%下降约1.80个百分点。资产负债率：19.13%，同比下降4.95个百分点（2023年24.08%→2024年19.13%，体现负债率快速优化）。

大白话点评2024年天士力的“回血”并不容易：营业收入从86.74亿小幅掉到84.98亿，净利润从10.71亿降到9.56亿；毛利率也被“收紧”到65%左右，扣非后利润10.36亿差不多回到2022年的水平。原因很简单：中药板块成本端涨价+带量采购降价、医药商业业务剧烈收缩，让营收和利润都被“掐住”了。

中药板块微增：中药板块2024年收入60.24亿元，同比+0.88%，但毛利率从72.24%降至69.76%，成本上升明显。(优质选购)；心脑血管产品全年55.93亿元（+4.23%），复方丹参滴丸销量增长9.24%、养血清脑颗粒+10.67%；肝病板块+0.88%，抗肿瘤板块+19.91%至2.28亿元，感冒发烧板块-39.48%；

医药工业 vs 医药商业：2024年医药工业收入75.74亿元（+2.06%），其中中药板块上述；医药工业毛利率略降为约65%；2024年医药商业收入8.95亿元，同比-26.39%，拖累整体营收表现(腾讯新闻)；

现金流与负债优化：尽管利润下行，经营活动现金流净额20.15亿，仍保持“正循环”，现金流/营收比约23.7%，2023为29.7%，略显承压；资产负债率从24.08%降至19.13%，说明公司更积极回款、还债，让负债水平大幅优化。

大白话结论：

*2024年，天士力就像开车遇到连续下坡：**“药材成本+带量采购降价”*让它“踩刹车”。尽管中药板块还在跑，但收益不如以前；医药商业也遭遇“买方议价”+渠道自营瓶颈，掉头更陡。好在现金流还能支撑“日常运营”，负债也没那么重，留足了“加速”或“转弯”的空间。

3.3 2025Q1小试牛刀：开门稳健，后续看好点在哪？⚡

2025年第一季度（1–3月）快报要点：

医药工业收入：18.42亿元，同比增长+1.83%；归母净利润：3.14亿元，同比增长+6.47%；中药板块收入：14.69亿元，同比增长+1.90%；研发投入（Q1）：0.66亿元，占Q1营收3.59%（0.66/18.42≈3.59%），同比+8.33%；（2024Q1为0.61亿元）(中证网)现金流：尚未单独披露Q1经营现金流，预计“疫苗＋药材成本＋研发”继续占位，后续Q2–Q3值得关注；

大白话点评2025年Q1，天士力总营收18.42亿，仅比2024Q1的18.08亿微增+1.83%；净利润3.14亿+6.47%，看上去表现还算稳健，说明*“养脑血管+肝病+核心中药”*依旧闪闪发光。研发投入也稍微增加，但占比只3.6%，比2024Q1看到的“7%+”低多了，说明Q1主要靠“消化存量”而非大幅烧钱。特别要留意的是：Q2–Q3通常是感冒发烧用药和心脑血管用量回暖时段，如果这段时间核心中药＋创新药都能放量，那么Q3–Q4或许还能出现“回血小高潮”。

4. 深度剖析：利润背后的“秘密武器”

有了数字，就来聊聊数据背后的**“硬核逻辑”**：天士力凭什么在“降价潮+成本涨”下还能挣到钱？未来还能靠啥赚？

4.1 中药研发：持续加码，15%营收烧给未来

研发投入规模

2023年：研发费用13.15亿元，占收入15.17%；2024年：研发费用10.39亿元，占收入12.23%；。（turn1search1、turn2search1）2025Q1：研发0.66亿元，占收入3.59%；（turn2search2）

大白话天士力就像“抢跑中药创新奥运赛”的选手，往里投了13.15亿/年（2023）+10.39亿/年（2024），占比甩同行几条街。虽然2024年研发投入占比从15%降到12%，但绝对值依旧在10亿级，说明天士力并没有因为利润下滑就吝啬研发，反而更想把*“传统中药配方＋现代技术”*融合到极致。

核心在研管线

现代中药（中药注射剂/片剂）：安神滴丸（抗焦虑、改善认知功能），已进入临床III期；脊痛宁片（关节炎、骨质疏松），III期临床已完成病例入组；安体威颗粒（心绞痛适应症），III期病例入组已完；**多款中药复方（青术颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊等）**均在II/III期，预计2025–2026年陆续上市；生物药/化学药创新：注射用重组人尿激酶原（普佑克）：2024年底已提交生产申请，瞄准急性缺血性脑卒中溶栓领域；PARP抑制剂：抗肿瘤小分子，完成临床II期；单抗管线：安美木单抗：因IIb期未达预期，暂停后续投入并全额计提减值；其他抗体项目（曲妥珠、贝伐珠、地舒）：均进行临床I/II/III期试验，争取2026年后放量；

大白话点评研发就像给“补血汤”加新的配方，光有“中药大锅”不够，还要研发“靶向生物药”。如果安神滴丸、普佑克、PARP小分子能在2025–2026年陆续“披露真功”，天士力就能从“靠老本行吃饭”升级成“靠新本事赚钱”。换句话说，2024年业绩承压，但这些管线如果按计划落地，就能成为“未来的现金奶牛”。

4.2 产业链协同：华润三九入主，新老玩家互为支撑

华润三九成为新控股股东

时间节点：2024年8月，天士力控股股东天士力集团与华润三九（000999.SZ）签署股份转让协议；2025年3月完成过户登记，华润三九成为控股股东，实际控制人变更为中国华润。(中证网)协同效应：市场渠道互补：华润三九在化学药和中成药营销网络上具有强大优势，而天士力在心脑血管中药、医院渠道、学术营销方面也具备深厚经验；技术与资源互补：天士力在中药现代化研发和生物制剂方面优势明显，华润三九在政策资源、管理经验和资本运作上更资深；资本与品牌背书：华润三九背后的“央企”光环为天士力提供更多融资与政策支持；天士力在国内市场的“中医药”品牌影响力，也能为华润三九增加“中药矩阵”亮点。

大白话说明华润三九入主就像“给天士力带了个大靠山”：你想跑营销，它帮你把全国连锁药店、三甲医院网络都打通；你想做研发，它在资本运作、政策资源、供应链一把抓。就好比“火力互补”：华润三九火炮远，天士力步兵稳，只要配合得好，就能把“中药大军”快速推进到全国各地的医院和社区。

并购与产业整合

渠道整合：华润三九在全国拥有数千家零售连锁药店，天士力的中药产品有望更快下沉到二三线城市；研发协同：华润三九的创新药项目+天士力的中药现代化平台+生物药技术堆栈，可以加速分子药与中药“混搭”创新；供应链优化：华润三九在物流配送、仓储管理上的经验，可以帮助天士力降低成本、提高效率。

大白话这就像“ABC三国联手打东瀛”那阵势：华润是骑兵，天士力是步兵，步骑合一，这张“中医药攻坚图”才更精彩。

4.3 成本与定价博弈：毛利率还能撑多久？

中药成本端压力

原材料（原药材）涨价：2024年由于气候、政策等因素，丹参、三七等心脑血管中药原材料价格整体上涨约10%–15%；生产人力与物流成本上升：疫情后劳动力费用与运输成本普遍上涨，叠加医疗器械、试剂类成本上涨，导致中药板块毛利率从2023年的72.24%降至2024年的69.76%。(同花顺股票)

带量采购冲击

中成药带量采购：国家层面对“部分中成药”实行“带量采购或集中采购”，招标价被压低，毛利空间被挤压；天士力产品中受影响品种：部分常规感冒药（藿香正气滴丸）被纳入地方集采，2024年Q3–Q4销量大幅下降，整体感冒类中药收入同比-39.48%。

大白话你家做豆腐，豆腐涨价51%，豆浆成本也涨21%、煤气费涨10%，但卖给顾客的豆腐招标价却被降到来自邻居豆浆摊的7折，你就会发现利润“咔咔往下掉”。天士力的中药就遇到了类似情况：原材料贵了，生产费贵了，政府却要求“中药也要便宜卖”。所以毛利率只能被迫从72%→69%。

生物药/化学药成本与定价

重组人尿激酶原（普佑克）：高端溶栓药，定价每瓶约1,200–1,500元，毛利率在55%–60%之间；单抗项目：一旦过审放量，定价每支可达2,000–3,000元，毛利率可高达65%；但是临床失败风险高，一旦试验中止，就必须一次性全额计提减值，这种“要么大赚、要么全亏”的博弈，让生物药成本与利润更极端。

大白话普佑克这类“高端急救溶栓药”就像豪华SUV，一次卖十几万块（折算后算医院价就是上千元/支），成本成本加运输加冻存也就是三四百元，医院愿意掏钱就能“赚一车”；但抗肿瘤单抗如果临床走错一步，就得把研发10亿给“烧没”，一时间利润天上掉到沟里。

总结：

中药板块需要关注“原材料＋带量采购”双重压力，若未来招标价再度下行，毛利率可能进一步压缩；生物药板块如果能突破“临床＋审批”这一关，定价空间巨大，但研发失败可能导致投入“打水漂”；整体利润：2024年天士力净利率24.86%，相比2023年的27.74%下滑明显，但仍高于行业平均（20%左右），要看后续研发或成本端能否再度优化。

5. 行业环境＆潜在风险提示️⚠️

5.1 行业环境

中成药带量采购常态化国家与各省陆续将更多中成药纳入“4+7”集采或医保谈判，招标价压制，影响中药企业盈利；2024年，天士力已有多款中成药参与招标，价格被下调10%–20%，但销量尚能支撑。“国家双轮驱动”政策鼓励现代中药与创新药并轨发展：国家财政、医保对创新中药和生物药给予补贴或医保支持；中医药产业高质量发展：多地政府推出中药保护种植、标准化生产等扶持政策，原材料价格有望回归理性；资本与行业竞争华润三九入主：增强市场渠道与资源整合能力；竞品企业：同仁堂、片仔癀、康缘药业、东阿阿胶等在中药领域继续深耕，养血清脑类产品也不乏竞品；生物药领域恒瑞医药、信达生物、君实生物、百济神州等都在打硬仗；终端需求与人口老龄化心脑血管疾病与慢性病患者群体持续扩大；感冒发烧类需求波动明显，疫情后市场逐渐常态化；中老年群体更青睐中药保健、有助于慢性病管理，短期需求虽有波动，但长期支撑较为稳定。

5.2 潜在风险

原材料（中药材）价格大幅波动丹参、三七、黄芪等核心中药材价格若再度上行20%+，中药板块利润空间恐大幅收窄。带量采购与医保控费新一轮中药集采若扩大覆盖范围，招标价或再度下调15%–30%，将对头部中药企业造成较大冲击。研发管线临床失败风险安美木单抗因IIb期未达预期已暂停，若后续“普佑克”或其他单抗项目进度延期/失败，将导致投入白花花的研发费被迫“计提减值”，利润大幅波动。医药商业渠道竞争加剧电子商务、医药电商平台、医院直采比例提高，传统经销模式利润率下降；华润三九入主后，渠道整合也面临磨合期，短期可能影响医药商业效率。宏观与政策不确定性医保政策、医保目录调整节奏、招采规则变化等，随时可能影响终端医疗机构对中成药与生物药的采购意愿；国际贸易摩擦、人民币汇率波动等，也会波及原料进口与生物药出口。

大白话小结天士力就像一艘“中药＋生物”混合动力船：中药大锅得稳放好食材（中药材价格＋招标价），生物炸弹得准确点火（研发投入＋临床成功率），如果其中一个环节翻车，利润就会“翻车”——好在它背靠华润，又能靠传统中药稳住基座，所以只要能把研发、成本、渠道三个螺丝都拧紧，才能在风浪中依旧稳稳航行。

6. 结语：天士力的“回血”之路，还能走多远？

天士力医药集团股份有限公司在**“中药＋生物药”**两大赛道上，既有深厚的中药底蕴，也在加速生物创新与化学创新。

中药板块（2024年60.24亿元，占医药工业收入79.5%）凭借心脑血管、肝病、抗肿瘤等核心中药产品，保持稳健。生物药与化学药板块（2024年投入10.39亿元研发、创新管线98款）持续燃烧，安美木单抗虽遭挫折，但普佑克和其他在研单抗/生物项目还在发力。医药商业板块虽遭遇带量采购冲击（2024年收入8.95亿，同比-26.39%），但华润三九入主带来渠道优势，可望在长期协同中破局。

三大亮点：

“中药底盘＋创新加速”双轮驱动：心脑血管中药是“滚雪球”项目，生物药和创新小分子有望“抛射”未来；现金流＆负债率健康：2024年经营现金流20.15亿（占营收23.7%）、资产负债率降到19.13%，财务结构稳健；华润三九强力赋能：渠道瓶颈、营销老化都能借“央企”光环与经验加速迭代。

三大挑战：

中药带量采购压力：招标价下调+药材成本上涨，利润空间一步步被“消磨”；研发“生物药+化学药”不确定性：若临床失败，不仅投入打水漂，还要面对市场信心质疑；医药商业渠道赛道拥挤：电商、自营、经销商各路门派混战，利润率怕被蚕食。

一句大白话：天士力就像一位“老将组合的新锐士兵”：中药就是它的“长枪火炮”，稳稳把营收撑住；创新生物药与化学药是它的“狙击队”，有时精准致命，但要及时“打中目标”才能释放能量。只要它在“降价＋成本”和“研发投入＋临床风险”之间找到最佳平衡点，再加上华润三九带来的渠道与资源加持，这艘“大船”就能在医药市场的风浪中稳步向前；否则随时可能“掉队”。

如果你对天士力还想了解更多：欢迎点赞+收藏+留言讨论——你最看好它哪条研发管线？你觉得带量采购会否继续施压？或者你对华润三九入主后有哪些期待？

主要数据来源

天士力 2023 年年度报告（新浪财经、东方财富网） (新浪财经, 新浪财经)天士力 2024 年年度报告（财中社、金融界） (腾讯新闻, 同花顺股票)天士力 2025 年 Q1 报告（中证网、东方财富网） (中证网, 东方财富网)新浪财经、东方财富网、同花顺、搜狐网、企业官网、巨潮资讯网 等公开渠道。

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